1. Overview
Las decisiones de tipos del Consejo de Gobierno se basarán en la evaluación de las perspectivas de inflación, los riesgos asociados, los datos económicos y financieros, la inflación subyacente y la transmisión de la política monetaria. La demanda interna seguirá siendo el principal motor del crecimiento del área del euro, apoyada por salarios reales y empleo al alza. La contribución de la energía a la inflación general permanecerá contenida hasta finales de 2027 y aumentará en 2028 por la implantación del ETS2 (EU Emissions Trading System 2, segundo sistema europeo de comercio de derechos de emisión), con un impacto de 0.2 p.p. La inflación HICP sin energía ni alimentos descenderá del 2.4% en 2025 al 2.0% en 2028. La proyección de inflación general para 2026 se revisa al alza en 0.2 p.p. por sorpresas en inflación y salarios.
2. External environment
El crecimiento mundial es ligeramente superior al previsto por mejores perspectivas en Estados Unidos y China. En Estados Unidos, la revisión al alza se explica por una demanda interna más resiliente, efectos riqueza positivos y mayor gasto fiscal. El crecimiento de las importaciones globales será del 4.4% en 2025 y del 2.0% en 2026, afectado por los aranceles. La inflación CPI (Consumer Price Index, índice de precios al consumo) mundial desciende más rápido de lo previsto por menores aranceles y menor impacto inflacionista en Estados Unidos. En China, una demanda interna más débil implica un aumento más gradual de la inflación.
3. Economic activity
El consumo privado creció un 0.2% intertrimestral en el tercer trimestre de 2025. La tasa de ahorro tiene datos hasta el segundo trimestre de 2025. La inversión en vivienda descendió ligeramente en el tercer trimestre de 2025. Se espera que la inversión en vivienda vuelva a un crecimiento moderado en el cuarto trimestre. Las series combinan datos de Eurostat, Comisión Europea, PMI (Purchasing Managers’ Index, índice de gestores de compras) y cálculos del ECB (European Central Bank, Banco Central Europeo).
4. Prices and costs
La inflación HICP sin energía ni alimentos se mantuvo en el 2.4%, con evolución opuesta entre bienes y servicios. El aumento de la inflación de servicios y energía fue compensado por menores tasas en bienes industriales no energéticos y alimentos. La menor inflación prevista para 2026 se explica por efectos base de la energía, menor inflación alimentaria y moderación en servicios. En 2027, la inflación general continuará bajando por la reducción del HICPX (inflación medida por el Índice Armonizado de Precios de Consumo excluyendo energía y alimentos). La inflación energética volverá a tasas cercanas a cero.
5. Financial market developments
Los tipos libres de riesgo a corto y largo plazo aumentaron entre septiembre y diciembre de 2025. Los mercados eliminaron expectativas de nuevas bajadas de tipos. La pendiente de las curvas aumentó globalmente por el incremento de los tipos reales. El €STR (euro short-term rate, tipo de interés a corto plazo del euro) se situó en el 1.93% al final del periodo. La curva forward del €STR descuenta subidas acumuladas de 6 puntos básicos hasta finales de 2026.
6. Financing conditions and credit developments
El coste de los préstamos bancarios a empresas no financieras se mantuvo en el 3.5% en octubre de 2025. Este nivel es 1.8 p.p. inferior al máximo de octubre de 2023. El aumento del tipo libre de riesgo elevó el coste del capital propio. La prima de riesgo de la renta variable descendió ligeramente. Los datos más recientes corresponden a diciembre de 2025 para costes de mercado y a octubre de 2025 para financiación bancaria.
7. Fiscal developments
El déficit público del área del euro descenderá del 3.1% del PIB en 2024 al 3.0% en 2025. Posteriormente aumentará al 3.5% en 2027 y se moderará al 3.4% en 2028. La orientación fiscal se endurecerá en 2025, se relajará en 2026 y volverá a endurecerse en 2027 y 2028. Esta evolución refleja las proyecciones del Eurosistema de diciembre de 2025. La Comisión evalúa el cumplimiento del marco fiscal y orienta la política fiscal para 2026.
8. Bulgaria adopts the euro
Bulgaria adoptó el euro el 1 de enero de 2026 y se convirtió en el miembro número 21 del área del euro. La adhesión fue aprobada por el Consejo de la UE (Unión Europea) el 8 de julio de 2025. El tipo de conversión se fijó en 1.95583 levas por euro. Este tipo coincidía con el tipo central en el ERM II (Exchange Rate Mechanism II, mecanismo europeo de tipos de cambio). La adopción confirma el atractivo del euro en un contexto de elevada incertidumbre.
9. Trade policy uncertainty
La incertidumbre en política comercial ha aumentado por mayores aranceles y amenazas arancelarias. Los cambios en política comercial y la menor previsibilidad han elevado la incertidumbre para empresas e inversores. Esta incertidumbre afecta a decisiones de producción, inversión y aprovisionamiento. Puede reducir la actividad incluso sin cambios de política efectivos. Es un supuesto técnico relevante en las proyecciones macroeconómicas del Eurosistema.
10. Satellite data and trade tracking
Los shocks recientes han resaltado la necesidad de un seguimiento oportuno del comercio mundial. El uso de datos satelitales sobre movimientos de buques mejora los indicadores en tiempo real. El sistema ampliado proporciona información más rápida sobre la dinámica comercial. Actualmente indica una dinámica comercial contenida pero en mejora. El método complementa los trackers tradicionales.
11. Household saving rate
La tasa de ahorro de los hogares aumentó desde mediados de 2022 hasta mediados de 2024. Alcanzó el 15.4% a mediados de 2024. Desde entonces se mantiene estable en niveles elevados. Entre 1999 y 2019 promedió alrededor del 13%. El recuadro actualiza la evidencia sobre su evolución y determinantes recientes.
12. Housing investment attractiveness
La inversión en vivienda es un indicador adelantado de la actividad económica. La CES (Consumer Expectations Survey, encuesta de expectativas de los consumidores) mide la percepción de los hogares sobre la vivienda como inversión. El indicador clave es la proporción de hogares que consideran atractiva la compra de vivienda en su entorno. El recuadro introduce además un ratio Sharpe para la inversión en vivienda. Este ratio relaciona rentabilidad y riesgo.
13. Labour hoarding
El acaparamiento de trabajo se produce cuando las empresas retienen empleo pese al deterioro de su actividad. El indicador del ECB mide empresas que no reducen plantilla pese al empeoramiento de condiciones. Alcanzó casi el 30% en el tercer trimestre de 2022. En el tercer trimestre de 2025 se situó en el 17%. El descenso se explica por la normalización de la situación económica empresarial.
14. Food inflation
La inflación alimentaria es clave para las percepciones de inflación de los consumidores. Los alimentos se compran con frecuencia y tienen poco margen de sustitución. La CES muestra que la inflación alimentaria influye fuertemente en las expectativas generales. Casi dos tercios de los encuestados afirman que los precios de alimentos afectan a sus expectativas. Comprender su dinámica es relevante para el seguimiento inflacionista.
15. Liquidity conditions
El recuadro describe las condiciones de liquidez del Eurosistema. Analiza las operaciones de política monetaria en dos periodos de mantenimiento de reservas. El periodo revisado va del 30 de julio al 4 de noviembre de 2025. Se cubren el quinto y sexto periodo de 2025. El análisis se centra en la liquidez del sistema.
16. EU Single Market
El Mercado Único reúne a 450 millones de personas y 26 millones de empresas. Facilita la libre circulación de bienes, servicios, capital y trabajo. Ha mejorado la eficiencia mediante economías de escala y mayor competencia. Entre 1993 y 2014 aumentó el PIB real per cápita entre un 12% y un 22%. Los estudios estiman ganancias de bienestar anuales de unos 840 euros por persona.
17. Short-term forecasting
La sección remite a las proyecciones macroeconómicas del Eurosistema de diciembre de 2025. También referencia proyecciones de junio y septiembre de 2025. Incluye el comunicado del ECB sobre el wage tracker de diciembre de 2025. Se utilizan distintas fuentes de proyecciones oficiales del Eurosistema. Un mayor ratio implica mayor rentabilidad relativa al riesgo.
Ideas clave técnicas
- Las decisiones de tipos dependen de inflación, riesgos, datos y transmisión monetaria.
- La demanda interna es el principal motor del crecimiento del área del euro.
- El ETS2 (EU Emissions Trading System 2) elevará la inflación general en 2028 en 0.2 p.p.
- La inflación HICPX (inflación medida por el Índice Armonizado de Precios de Consumo excluyendo energía y alimentos) descenderá al 2.0% en 2028.
- El crecimiento mundial se revisa al alza por EE. UU. y China.
- El €STR (euro short-term rate, tipo de interés a corto plazo del euro) cerró el periodo en el 1.93%.
- El déficit público del área del euro alcanzará el 3.5% del PIB en 2027.
- Bulgaria adoptó el euro el 1 de enero de 2026.
- La tasa de ahorro de los hogares se mantiene estable en niveles elevados.
- El 17% de las empresas realizó labour hoarding en el tercer trimestre de 2025 (permanencia de empleados pese al deterioro de su actividad).